《财务研究》丨汤湘希等：重大突发公共卫生事件下上市公司对外财务资助的信息含量研究——以新冠肺炎疫情为例
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作者简介
汤湘希，中南财经政法大学会计学院教授，博士生导师。历任中南财经政法大学会计学院会计系副主任、主任，会计学院副院长，财政部企业会计准则咨询委员会第一、二届委员。现任教育部人文社会科学重点研究基地——知识产权研究中心专职研究员、中国商业会计学会副会长，中国成本研究会常务理事，广东中策知识产权研究院专家委员会委员。主要研究方向为会计理论、无形资产会计和会计教育改革等。迄今已在《管理世界》《中国工业经济》《会计研究》《税务研究》、Journal of Accounting & Finance、Emerging Market Finance and Trade、International Review of Economics & Finance等重要学术期刊上发表论文140余篇，多篇论文被人大书报资料中心全文转载。主持并完成国家自然科学基金、教育部人文社科基金、教育部人文社会科学重点研究基地重大项目、教育部哲学社会科学后期资助项目、财政部重点科研项目等各类课题10余项，参与国家社科基金重大项目、国家自然科学基金等项目多项。独撰或合作出版专著、教材20余部。
方晨力，中南财经政法大学会计学院博士生。
晏超，博士，中南财经政法大学会计学院副教授，会计学系副主任。主要研究基于资本市场的会计与财务问题。已在《会计研究》《管理评论》、Journal of Corporate Finance、International Review of Financial Analysis、Emerging Markets Review、International Review of Economics & Finance、Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics、Applied Economics、Management Decision、China Journal of Accounting Research等国内外知名期刊发表论文二十余篇，担任十多个SSCI和CSSCI期刊的匿名审稿人。多篇论文被人大报刊复印资料和《中国管理学年鉴》全文转载和收录，曾获中国会计学会优秀论文奖、湖北省会计学会优秀论一等奖、辽宁省自然科学优秀论文一等奖等奖励。已出版专著一部，参与撰写由Springer出版的两部英文著作。主持国家自然科学基金项目、中国博士后科学基金面上一等资助项目、中央高校优秀青年创新团队建设项目等课题。
引用本文请复制此条目：汤湘希，方晨力，晏超. 重大突发公共卫生事件下上市公司对外财务资助的信息含量研究——以新冠肺炎疫情为例[J].财务研究，2022,（5）：21-32.
汤湘希 方晨力 晏超
一、研究背景
2019年12月以来，全球陆续发现新型冠状病毒肺炎病例。疫情较严重时，国内外物流、人流受到严格限制，企业经营受到重创，面临巨大的资金压力。《新型冠状病毒疫情下的企业生存与发展之道》研究报告显示，企业面临的主要挑战是现金流维持的问题，参与调研的700多家企业中有30%的企业现金流无法支撑三个月以上。然而，特殊时期，部分企业仍选择对外提供低息甚至免息的财务资助。这种行为是处于帮扶借款方恢复经营的善意，还是巧借新冠肺炎疫情另有目的？值得进行深入探讨。
根据《深圳证券交易所主板上市公司规范运作指引》以及《上海证券交易所信息披露公告类别登记指南》规定，财务资助一般包括上市公司及控股子公司向其他主体有偿或者无偿提供借款或委托贷款等行为。企业对外提供财务资助的初衷是满足对方资金需求，然而，相关违规案例及违规操作屡见不鲜，屡屡引起负面市场反应。例如，中天金融在2017年至2019年间未履行审议程序及披露义务，为子公司提供合计4.78亿元财务资助，遭深交所追责。中鼎股份于2016年向子公司提供1 133万元财务资助，该笔款项逾期归还且未提交股东大会审议，深交所向该公司出具监管函。因此，企业对外提供巨额免息或者低息的财务资助的行为容易引发投资者质疑，市场认为此举存在占用上市公司资金形成事实上利益输送的可能。基于此背景，本文以我国上市公司对外提供财务资助为切入点，探究这一行为的市场反应差异。
二、主要内容
本文参考相关文献，将2020年1月23日定为我国新冠肺炎疫情起始时间，选择该时点前后一年时间内，发布财务资助公告的全部A股上市公司作为研究对象。研究发现：我国新冠肺炎疫情暴发前，企业对外提供财务资助引发负面市场反应，疫情暴发后企业对外提供财务资助的市场反应为正。基于手工搜集的资助公告的横截面特征分析，这一市场反应在资助金额较高、公告中列明资助资金来源、资助利率固定的情况下更加显著。通过一系列稳健性检验，结论依然成立。这表明新冠肺炎疫情暴发后，上市公司对外提供财务资助释放了企业资金实力较强的信号，体现出“扶危济困”的正面特征，提升了市场的认可度。进一步研究表明，当资助方的财务实力雄厚、处于受疫情影响较严重地区及在行业产品市场竞争较激烈的环境下，该行为更易于被市场认可。而且，相较于未提供财务资助的企业，提供财务资助企业的市场价值更高。
本文的研究启示主要有：首先，对相关部门而言，相关部门应鼓励企业进行合法、合规、合理的财务资助。现金流之于企业，犹如血液之于身体，稳定的现金流是保证企业正常营运的关键。在遇到新冠肺炎疫情等突发事件时，相关部门应当鼓励企业多关注自由现金创造能力较弱、现金流断裂风险较高的关联公司，合法、合规地对其进行资金支持，缓解其资金短缺的问题，降低行业风险和宏观经济风险。其次，对上市公司而言，上市公司应当提高财务资助相关信息的披露质量，及时、准确地公布资助的金额、周期、对象等内容，有助于投资者对该行为进行理性的解读。
三、研究贡献
第一，补充和丰富了财务资助信息含量的相关研究。现有文献聚焦于委托贷款、对外担保及股东支持等类似财务资助的行为，鲜有文献探究财务资助这一行为的信息含量。因此，本文从新冠肺炎疫情对该行为市场反应影响切入，深入剖析了疫情暴发前后该行为市场反应的差异，并基于公告横截面特征、资助方财务实力及外部环境展开进一步分析，研究了企业接受财务资助行为的市场反应，丰富完善了相关领域文献。
第二，丰富了新冠肺炎疫情微观层面经济后果的研究。相关文献集中探讨了新冠肺炎疫情对企业股价以及对营业收入、资金配置等财务管理活动产生的影响。财务资助作为企业在疫情时期对外提供资金支持的方式之一，鲜有文献将二者结合分析。因此，本文探讨了疫情对财务资助信息含量的影响，补充了新冠肺炎疫情微观层面经济后果的相关研究。
第三，在实践层面具有一定的意义。本文的结果显示，市场能够充分识别企业提供财务资助的动机，如果企业提供财务资助的动机是善意的，而非谋取高额的收益，则市场反应显著为正。因此，在重大突发事件下，资金管理实力较强的企业应当力所能及地向急需帮助的企业提供资金支持。
基金项目
国家自然科学基金青年项目（71902187）；教育部哲学社会科学研究后期资助项目（19JHQ058）；中央高校基本科研业务费项目（2722022BY016）；中央高校基本科研业务费项目（202111102）
▷来源：《财务研究》2022年第5期
▷责任编辑：王安琪
▷值班编辑：刘霁 曹媛媛
▷版式设计：刘莹
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